刘 冉
历年来，食品行业增长呈现出步子稳、小波动、抗周期的态势。在经济形势恶化的时段，食品行业的表现没有同步放大当期经济形势的恶化程度，而是继续了一贯的稳健增势。相比之下，周期性行业如电力、钢铁行业，其增速则有着较大的不确定性。
在世界经济减速的趋势下，我们认为，中国经济已经进入下行周期。如果2009年中国经济以预期的幅度平稳减速，鉴于食品行业业绩表现的稳定性、非周期性和行业自身的内向型特点，我们可以预测，食品行业虽然一定程度上会受到经济周期的冲击，但是不会像周期性行业那样，景气度出现更大幅度的波动。
需求有增有减
2009年，城镇居民收入增速和收入预期或继续下降。收入预期决定消费行为，包括食品消费行为。我们预计2009年城镇居民的食品消费支出不会出现额外增长，而是在固定需求的推动下维持12％的固定增长。在收入和收入预期下降的情况下，高档饮品、高档水产品、营养保健品等中高端消费品在城镇居民食品消费中的占比将会缩减，而肉、蛋、禽等基础消费品的比重相对加大。
但是，农村食品消费增速将会高于城镇水平。首先，近年来农民收入增速持续加快：2001年以来，农民收入7年年均增速为6.2％，其中，2004年以来，农民收入4年年均增速达到了7.5％；2008年前三季度农村居民人均现金收入同比增长19.59％。2009年，政府将会加大惠农力度：提高粮食收购价格，提高幅度为13％至15％不等；农民种粮补贴、农资综合补贴的范围进一步扩大，补贴标准提高。我们预计，农村居民收入近年来的较高增速能够在2009年得以保持。如果农村消费能力每年提升10％，食品消费维持在总消费中43％的既有比例，考虑到农村人口增长因素，我们预计未来农村食品消费支出将会增加4.73个百分点至18.86％。粮食在农村食品消费中的占比将会不断缩小，而农村居民的消费意向将会更多地转向方便速冻食品、肉、蛋、禽、乳品和饮品等，并且将会逐步向品牌倾斜。
成本压力明显减小
对于食品行业，2009年将会是行业成本的“蜜月期”。2009年，除了粮食价格将会毫无疑问的上行之外，其它部分食品制造原材料价格均会走出下行曲线——自2008年下半年开始，食糖、生猪和食用油价格均走出回落行情，预计2009年上半年将会低位震荡，这有利于削减企业明年的生产成本。
粮价的提高对食品行业有两方面影响：一方面，粮价上调将会加重食品制造业部分子行业的生产成本；另一方面，粮价上调有助于农村居民增收，从而提升这部分受众群体的食品消费能力，推进农村食品消费升级和推动食品市场扩容。
粮价上涨对食品行业影响究竟如何需要权衡两方面因素的影响力度。由于粮价上调所造成的成本冲击涉及的食品子行业有限，我们认为，粮价上涨对行业带来的消极影响将会被农民消费能力提升所带来的积极影响所覆盖，尤其是对于那些与农村居民食品消费和食品消费升级密切相关的子行业。
三条思路做投资
2009年行业投资思路有三条。思路之一：大众消费、基础性消费的特质。在2009年的A股市场上，肉制品、方便速冻食品、软饮料和调味发酵品类上市公司是投资组合中较好的防御性品种，而高端的、需求弹性较大的白酒、红酒类上市公司适当回避。 思路之二：对于农村消费市场扩容和农民消费升级的考虑。思路之三：择取受惠于成本下行的子行业。2009年食糖、食用油、生猪等农副产品价格均有下行预期，我们选择相应的下游子行业。
遵循以上思路，我们选择肉制品行业作为2009年重点推荐的行业之一。猪肉类消费占肉类总消费的60％之多，猪肉类制品的需求较其他肉类制品更具刚性特征，相关行业也更具抗周期性。对于屠宰及肉制品行业，生猪收购成本约占总成本的90％-95％，因而行业盈利性对生猪价格非常敏感。由于生猪价格上涨，行业在经历了2006、2007两年的利润增速下滑后，2008年，随着生猪收购成本的下降，行业盈利能力和利润增速呈现出恢复性增长势头；2009年，在生猪收购成本继续下降、消费热情回升、农村消费市场被激发等因素的带动下，行业景气度上行趋势将会贯穿2009年全年。
但是，肉制品行业是有较高风险隐患的行业。首先，在生猪养殖环节疾病和养殖技术风险长期存在，威胁肉制品行业的生猪原料供给和供给价格；国内生猪供需关系长期不稳定，极大影响生猪收购价格和行业盈利能力；此外，猪肉类制品是食品安全隐患最大的行业之一，如果行业出现类似“三氯氰胺”的事件，消费群体将会把消费习惯切换向其他肉类品种，短期内对行业冲击巨大。
上市公司方面，双汇发展是肉制品行业的领军企业，盈利能力在明年将会显著回升，目前估值已经偏高，但鉴于公司良好的防御性价值，给予“增持”投资评级。三全食品是速冻米面食品行业的龙头企业，该行业正处于成长期，利润增速始终稳定保持在15％至20％，公司目前市场占有率为24％，目前估值也偏高，但鉴于良好的成长性，给予“增持”投资评级。
